樂視又上頭條了。
根據(jù)公開報(bào)道，6月26日，招商銀行上海川北支行依法申請(qǐng)資產(chǎn)保全樂視抵押物，被上海市高級(jí)人民法院裁定為符合法律規(guī)定：凍結(jié)樂風(fēng)移動(dòng)香港有限公司、樂視移動(dòng)智能信息技術(shù)（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司和賈躍亭、甘薇名下銀行存款共計(jì)人民幣12.37億元，或查封、扣押其他等值財(cái)產(chǎn)。
招行回應(yīng)，目前招行上海分行與樂視發(fā)生的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)，后續(xù)也不排除與樂視通過友好協(xié)商的途徑解決相關(guān)問題。
今天傍晚，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，賈躍亭以及樂視控股所持公司總股本的26.03%已被上海高院凍結(jié)，凍結(jié)時(shí)間為三年。樂視網(wǎng)已于2017年4月17日停牌，按照停牌價(jià)30.68元計(jì)算，此次被凍結(jié)的股權(quán)價(jià)值159億元人民幣。
事實(shí)上，自打2016年10月以來，樂視就一次次陷入輿論的漩渦。從資金鏈斷裂到版權(quán)供應(yīng)商討債，從高管離職到“易到風(fēng)波”，不一而足。
在看上去有些墻倒眾人推、樹倒猢猻散味道的輿論喧囂背后，我們想問的是：這只是賈躍亭蒙眼狂奔后資金無法續(xù)命的特殊事件，還是值得所有企業(yè)家和投資人反思的必然現(xiàn)象？
1 恐懼
“我們真正需要恐懼的是恐懼本身。”——羅斯福
6月28日，樂視網(wǎng)股東大會(huì)上，賈躍亭說“樂視資金危機(jī)比想象中更嚴(yán)重”后，他想出了解決之道——未來聚焦幾大塊，第一，上市公司體系；第二，汽車體系；第三，汽車板塊快速完成A輪融資，盡最快速度的量產(chǎn)。
不過，投資人還能耐心的聽下面的故事嗎？
在金融市場(chǎng) ，信心比黃金更重要。信心暴崩的時(shí)候，吹再大的泡沫都無所謂，滿大街都是接盤的，比如現(xiàn)在的共享單車市場(chǎng)，投資人生怕投不進(jìn)去；而當(dāng)泡沫破滅的時(shí)候，風(fēng)聲鶴唳，比的是誰跑得快。銀行的擠兌效應(yīng)，是儲(chǔ)戶最擔(dān)心的；資本市場(chǎng)，崩盤是操盤者最恐懼的。
現(xiàn)在的樂視就是這樣，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)公開化，故事被證偽了，估值泡沫擠破了，價(jià)格腰斬了，銀行斷貸了，投資人離心，恐懼在蔓延。
半年前，融創(chuàng)中國(guó)的孫宏斌給樂視注資168億，算是給市場(chǎng)吃了一顆定心丸。168億什么概念？約25億美元。打個(gè)比方，摩拜單車估值20億美元，5輪融資10億美元左右，在幾百個(gè)城市有千萬輛自行車，注冊(cè)用戶幾億，日訂單量千萬——也就是說，融創(chuàng)的168億，可以砸出一個(gè)摩拜。
也有人說了，人家要的可能是土地。根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，無論樂視過去，還是在近期資金鏈吃緊的時(shí)候，都在拿地——
2013年，樂視在臨汾落成約3000畝的生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園；2015年，樂視4.2億元拿下重慶兩江新區(qū)195畝純居住用地和187畝純商業(yè)用地；同年，樂視投資10億美金，在美國(guó)拿下5500畝地，建設(shè)超級(jí)汽車工業(yè)城；2016年，樂視投資30億元重慶建設(shè)酒店、公寓綜合體項(xiàng)目，約16萬平方米；2016年12月，樂視2.79億元拿下浙江德清經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)90萬平方米工業(yè)用地……
這樣來看，樂視原本想澆出一個(gè)亞馬遜熱帶雨林似的生態(tài)系統(tǒng)，雖然現(xiàn)在看起來像是撒哈拉。我們也無法得知孫宏斌的戰(zhàn)略考慮，和樂視的真實(shí)動(dòng)機(jī)。
現(xiàn)在燙手的山芋是，賈躍亭的資金窟窿有多大？168億人民幣的注入，都不能解決樂視的資金饑渴。不禁要問，什么樣的業(yè)務(wù)要燒這么多錢？
2 財(cái)報(bào)迷局
“把金融搞得很復(fù)雜的都是騙子�！�
——黃奇帆
樂視的生態(tài)雖然花哨，商業(yè)模式本質(zhì)上也沒有那么復(fù)雜。但為什么把好好一個(gè)故事講成了科幻故事？組織結(jié)構(gòu)和交易設(shè)計(jì)越來越復(fù)雜、資金越來越緊張，變成死循環(huán)？
樂視的生態(tài)圈包括上市、非上市兩大體系，也涵蓋控股、非控股、關(guān)聯(lián)方，構(gòu)成了一幅涵蓋80多家公司的生態(tài)迷局。我們可以簡(jiǎn)單分析下樂視網(wǎng)的報(bào)表，數(shù)據(jù)來源是2016年年報(bào)（截至2016年12月31日）。
首先，根據(jù)報(bào)表，樂視系旗下（合并報(bào)表中）有15家子公司，68家關(guān)聯(lián)企業(yè)。子公司分別是：樂視網(wǎng)（天津）、樂視網(wǎng)（香港）、樂視網(wǎng)（上海）、北京樂視流媒體廣告公司、樂視致新（天津）、樂視網(wǎng)文化發(fā)展（北京）、樂視新媒體文化（天津）、樂視電子商務(wù)（北京）、霍爾果斯樂視新生代文化傳媒、樂視財(cái)富（北京）、樂想控股、重慶樂視小額貸款、樂視云計(jì)算、東陽市樂視花兒、樂視原創(chuàng)（北京）文化傳媒公司。關(guān)聯(lián)企業(yè)不一一列舉。
接著，看看樂視網(wǎng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——樂視網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入。這一項(xiàng)，同比增長(zhǎng)68.64%，雖然歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降3.19%，但仍有5.54億的凈利潤(rùn)。在經(jīng)歷去年的風(fēng)波后，樂視取得這樣的成績(jī)十分難得。
樂視的解釋是：公司業(yè)務(wù)范圍增加，新業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期造成利潤(rùn)總額下降，同時(shí)，新業(yè)務(wù)帶來管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等上升，使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降低。
且慢，在樂視網(wǎng)2016年的資產(chǎn)變化構(gòu)成中，“應(yīng)收賬款”這一科目同比增加額為53.26億，而全年?duì)I收的同比增加額為89.34億元——僅此一項(xiàng)，貢獻(xiàn)占到59.61%，接近六成。
啥意思？我們知道，應(yīng)收賬款是一項(xiàng)債權(quán)，樂視還沒有收到錢，是賒銷的。
再看樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表。“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額”是負(fù)的10.68億，同比-221.97%！現(xiàn)金流不短缺才怪呢。
這兩個(gè)數(shù)據(jù)，折射了樂視的資金流轉(zhuǎn)非常不好——但還沒有為夢(mèng)想窒息。
為了更好觀察樂視內(nèi)部如何進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)騰挪術(shù)，做大報(bào)表，繼續(xù)看樂視的合并報(bào)表。在樂視80多家企業(yè)的生態(tài)圈中，他們之間發(fā)生了什么自買自賣，左手倒右手的事情呢？
截�。�1）采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況表（部分） 和（2）出售商品/提供勞務(wù)情況表（部分），可以看出——
采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況表（部分）
出售商品/提供勞務(wù)情況表（部分）
謎底揭開：關(guān)聯(lián)方購(gòu)進(jìn)的商品和服務(wù)項(xiàng)目，2016年度高達(dá)75億，當(dāng)年樂視的營(yíng)業(yè)成本也不過182.29億，占比41%；關(guān)聯(lián)方提供的商品出售和服務(wù)項(xiàng)目，2016年高達(dá)118億，而樂視合并報(bào)表收入219.51億，占比54%！
簡(jiǎn)單說，按照一般的邏輯，企業(yè)把貨物和服務(wù)直接賣給客戶。但樂視集團(tuán)內(nèi)部一倒騰，在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間互買互賣，實(shí)現(xiàn)銷售，做大業(yè)績(jī)，粉飾報(bào)表。精明的投資人不跑才怪。
這么一看，生態(tài)圈很重要吧？
3 風(fēng)險(xiǎn)
“吹啊吹啊我的驕傲放縱”
無論樂視是樓塌、賓客散，還是渡過賈躍亭口中的“飛升之劫”，樂視這一案例必將載入中國(guó)企業(yè)史，編入商學(xué)院教科書。
說穿了，生態(tài)，其實(shí)就是一個(gè)盲目多元化的激進(jìn)公司戰(zhàn)略。賈老板為樂視講了一個(gè)“生態(tài)化反”的故事，結(jié)果卻演變成了一場(chǎng)“生化危機(jī)”。
按照賈的介紹，樂視生態(tài)五大部分，“平臺(tái)+內(nèi)容+硬件+軟件+應(yīng)用”，目前產(chǎn)品線包括：超級(jí)手機(jī)、超級(jí)電視、超級(jí)汽車、智能硬件、娛樂周邊、超級(jí)自行車……推出手機(jī)時(shí)，賈躍亭聲稱吊打和顛覆蘋果；顛覆尚未完成，賈躍亭又要去吊打特斯拉了。
結(jié)果？蘋果和特斯拉大賣、市值不斷創(chuàng)新高，樂視從2年前1300億的頂點(diǎn)，腰斬到現(xiàn)在的600億市值。
回顧30多年的企業(yè)史，中國(guó)企業(yè)（家）面對(duì)的誘惑很多，都是有野心的。多元化的問題，是企業(yè)中最普遍的問題；過度多元化，是一個(gè)最容易犯的錯(cuò)誤。海爾、聯(lián)想、萬科、萬達(dá)這些標(biāo)桿企業(yè)，都走過多元化道路，也曾壯士斷腕。但最后，也都形成了主業(yè)明確、盈利模式清晰的明星公司。
以萬科為例，90年代，萬科旗下有蒸餾水、零售、影業(yè)、廣告、商業(yè)禮品等幾十家子公司。1994年，君安證券敏銳嗅到攻擊萬科的死穴——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化和管理層股權(quán)問題，對(duì)萬科股票進(jìn)行狙擊，“改組董事會(huì)”。之后，在監(jiān)管層干預(yù)下，雙方和解，史稱“君萬事件”。
與“門口的野蠻人”正面交鋒后，王石作出改變，他手起刀落，砍掉了副業(yè)，堅(jiān)持走住宅地產(chǎn)之路，目標(biāo)清晰，取得巨大成功：上市26載，萬科給投資者帶來優(yōu)良的回報(bào)，持續(xù)的分紅，2016年總市值高達(dá)2300億元。近三年，萬科銷售毛利率30%左右，凈利率11%以上。
當(dāng)然，也是因?yàn)閮?yōu)秀，這才讓寶能盯上萬科股票這資本市場(chǎng)的大肥肉，一年內(nèi)豪砸430億收購(gòu)萬科股票。之后的故事大家也都知道了。一位投資圈的朋友曾經(jīng)調(diào)侃，如果這430億砸到樂視股票上，沒準(zhǔn)樂視要做超級(jí)宇宙飛船的故事已經(jīng)出來了。
為什么投資人不買樂視？資本的嗅覺是最靈敏的，資本需要的是有好產(chǎn)品、有業(yè)績(jī)支撐、有成長(zhǎng)空間的標(biāo)的。兩相對(duì)比，希望對(duì)企業(yè)家有所借鑒。
4 環(huán)境
樂視的起舞，離不開當(dāng)時(shí)的環(huán)境。
彼時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)過剩、資產(chǎn)荒，民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)預(yù)期一致，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”大風(fēng)口深入人心，移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT行業(yè)故事一個(gè)比一個(gè)精彩，創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)上一輪牛市的開啟，再加上貨幣流動(dòng)性充裕，投資理財(cái)剛性兌付。
簡(jiǎn)單概括說，就是上面撒錢、手上有錢，有退出渠道，還保證兌付，那就投（du）資（bo）吧。
時(shí)勢(shì)造英雄。一群“PPT創(chuàng)業(yè)者”橫空出世，滿足了大家對(duì)新鮮事物的知識(shí)焦慮、投資饑渴。生態(tài)化反，虛擬現(xiàn)實(shí)，P2P……高潮迭起的背后，是布局者和先入局者對(duì)后知后覺的新韭菜們收取的高額“智商稅”。
在過去流動(dòng)性充裕、資本市場(chǎng)估值走高的環(huán)境下，樂視這樣的上市公司，尚可以通過負(fù)債借新還舊來續(xù)命，通過市值管理高拋低吸來賺錢。但時(shí)過境遷，現(xiàn)在中央將去杠桿、金融風(fēng)險(xiǎn)提到更重要位置，央行縮表、三監(jiān)會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)格的監(jiān)管新政，未來一定是估值去泡沫，特別是“吹�！焙汀皦�(mèng)想”要去泡沫。
樂視只是極端的、耀眼的一個(gè)。未來，一旦融資額度趨緊、融資成本上升、估值下降、剛性兌付逐漸打破，還有更多的大小企業(yè)面臨樂視的困境。
我們欣賞“風(fēng)越大，心越蕩”的斗志，但更難得可貴的腳踏實(shí)地的工匠精神。讓現(xiàn)實(shí)跟得上情懷，現(xiàn)金流跑得過野心，大概才是真正的取勝王道。
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